一纸销售新规再度重击了“刚兑”问题，也将银行理财产品如何展示“业绩比较基准”这一话题推向了风口。北京商报记者调查发现，当前各家银行理财子公司或理财产品对“业绩比较基准”的展示五花八门，且多以单一数值、区间数值为主，并不符合新规制定的销售标准。多位银行人士也在采访过程中表达了他们的看法，部分人士认为，对于资管机构而言，相对收益更加科学合理，但是客户理解和接受难度更大。后续应重点做好流动性要求较高客户的净值波动提示。

“五花八门”的业绩比较基准

自“资管新规”之后，银行就不再展示“预期收益率”这一指标，转而换为“业绩比较基准”进行展示。作为“破刚兑”形式的主要表现，“业绩比较基准”是银行理财产品根据往期业绩表现或同类型产品历史业绩，为自己设定的投资目标。

北京商报记者注意到，当前各家银行理财产品或理财子公司对“业绩比较基准”的展示也是“五花八门”，主要分为四大类型，第一类为单一数值展现，例如“业绩比较基准3.23%”；第二种为分区间数值展现，例如“业绩比较基准3.15%-3.25%”；第三类是在基准利率上进行删减，例如“‘业绩比较基准’一年定期存款基准利率+0.5%”；第四类是指数或指数组合，例如“业绩比较基准中债高等级中票全价1-3年指数+1.7%”。在上述四类展示方式中，投资者较为熟知的就是单一的绝对数值型和分区间数值这一展现方式。

“业绩比较基准”是一个面向未来的投资指标，对于个人投资者挑选理财产品具有很大的指导价值。但需要关注的是，此类展示方式依旧存在“预估”“预期”等含义。一位国有大行资管人士认为，“从大类来看，目前的业绩比较基准一种是绝对收益，主要是给出具体的收益值或收益区间，另一种是相对收益，主要是挂钩各种指数，还是存在隐含刚性兑付或者预期收益的导向”。

广发银行北京分行零售银行部产品经理张莹在接受北京商报记者采访时指出，“业绩比较基准”是用于衡量管理人投资能力的指标，代表业绩的预测，此前“业绩比较基准”的表述方式中，缺少参照物和投资方向的描述，相对简单，有一定可能被部分人滥用，变相宣传收益。

从各大银行理财子公司产品界面也能看出这一现象，例如，一家国有大行理财子公司除了展示业绩基准的单一绝对数值外，还将“参考年化收益”“最新年化收益”进行展示。股份制银行也不例外，一家股份制银行理财子公司界面也将“上日年化收益”“预期年化收益”等指标进行主要展示。

新规之下客户接受难度加大

银行理财产品或理财子公司在对“业绩比较基准”的宣传上打破“刚兑”的意图十分明显，且已经用“不等于理财产品实际收益”“不作为向客户支付产品收益的承诺”等字眼进行了强调。但为了进一步规范理财产品营销模式，防止变相宣传预期收益率，5月27日，银保监会发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》（以下简称《办法》），新增“不得使用未说明选择原因、测算依据或计算方法的业绩比较基准，单独或突出使用绝对数值、区间数值展示业绩比较基准”。

但目前符合监管要求的表述方式并不多，大多数银行人士在接受北京商报记者采访时均提到“还在观望中，实施起来比较难”。一位城商行零售金融部门负责人介绍称，“现在新规制定后的方向不明确，目前对文件的掌握还不太明确，‘业绩比较基准’怎么定还没有统一说法，行内也在了解、掌握过程中”。一家国有大行理财子公司人士也提到，“还没有具体的办法出台，目前还在观望状态”。

从投资者范围来看，银行理财投资者大部分理财水平不高，需要有一个具体的收益参考来让投资者判定收益范围。融360大数据研究院分析师殷燕敏举例称，比如某理财“鑫鼎利90天持盈固收增强开放式理财产品”的业绩比较基准是：中债高信用等级中期票据全价（1-3年）指数+1.6%，这种业绩比较基准符合监管要求。以往银行依据产品历史收益水平给投资者展示的X%或者X%-Y%，这样的形式不符合监管规定。

北方地区一位城商行理财部门有关人士点评称，“净值生成应该在资管新规下，符合会计标准、坚持公允计量、反映基础金融资产的风险和收益”。

张莹直言，从实际操作的角度来看，本次《办法》的实施确实会增加一定的工作量，但这是整个理财产品销售市场的大趋势，更有利于为理财业务健康发展创造良好的制度环境。机构模拟的此类组合方式，较为形象地示范了《办法》所规定的表述方式，能够更方便让投资者科学、客观、审慎地了解投资情况，使投资者能够知其然并且知其所以然。

北京商报记者注意到，已有银行在展业过程中做出了尝试，参照公募基金的思路划定了“业绩比较基准”。例如，某股份制银行理财子公司发布的公募理财产品将业绩比较基准设为“中证800指数收益率×80%+中证全债指数收益率×15%＋银行活期存款利率×5%”也是参照上述投资比例而来。

“这次规范主要是从销售端为产品净值化奠定基础。规则只要统一了，客户不论是主动学习还是被动接受，都会逐步适应新规。”上述国有大行资管人士认为，营销时还是要做好投资者教育，做好宣传，用简单易懂的语言让客户理解。对于资管机构而言，相对收益更加科学合理，但是客户理解和接受难度较大。

应重点做好净值波动提示

银行理财的投资者教育任重道远，再结合监管部门一直以来强调的“实质重于形式”的要求，后续关键展示位需要怎样安排营销内容也成为亟待突破的问题。

上述城商行理财部门人士提及：“目前向存量理财的中老年客户解释什么是净值非常难，还是要通过客户能够直观理解并认同的方式安排营销内容。可以分期展示产品收益的情况，让不同评级的客户更好地结合自身风险偏好去选择。更全面的风险提示、预案和客户沟通口径也是非常重要的。”

在理财产品净值转型的当下，首要的考量就是保持产品净值波动与回撤不能太激进，充分考量市场上客户的接受度。张莹认为，与传统预期收益型产品不同，净值型理财产品无预期收益率，投资者按照产品的单位净值进行买入卖出，投资收益根据净值变动体现。由于市场波动，产品净值可能在运作时出现波动甚至亏损。“同时，银行也应强化产品与客户的适当性匹配，将投资者适当性匹配工作落实到位，一方面根据银行净值型理财产品的销售等级，将其销售给合适的客户；另一方面关注客户的流动性安排，重点做好流动性要求较高客户的净值波动提示。”

谈及后续产品营销展示的信息设置，普益标准研究员于康建议，银行在后续产品营销时应更全面展示产品关键信息，除此之外也可以展示同类理财产品过往平均业绩，以此提供客户更多投资参考信息。

“投资者教育方面，银行要加强客户对净值型理财产品的认知理解，引导投资者结合自身流动性需求、投资风险偏好等因素，选择适宜的理财产品，不应过分追求产品收益。在获客留客方面，银行应丰富产品体系，并以客户为中心，提供能够满足客户真实需求的产品，除此之外，银行应注重客户服务，提供银行理财产品配置之外的增值服务，以满足客户全面的资产配置规划需求，增强客户黏性，使银行成为客户资产配置主账户银行，做到更好地获客留客。”于康如是说道。

据悉，《办法》自6月27日起实施，过渡期6个月，这也为机构做好业务制度、系统建设、信息登记和披露等准备工作预留整改时间。

北京商报记者 孟凡霞 宋亦桐

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　　基金卖不动了！在一些机构看来，出现遇冷的情形主要还是与投资者的信心有关，而股票市场的震荡是导致信心不足的原因之一。

　　刚刚过去的5月，基金发行市场一片冷寂，总发行规模环比略微下滑，但与往年同期相比出现了大幅下滑。其中，主动权益类新基金成为了最“冷”产品，发行规模超过10亿元的基金寥寥数只。

　　多家基金销售机构在接受《国际金融报》记者采访时表示，今年基金不好卖主要是因为市场震荡加剧，行业轮动加快，存量资金博弈，增量资金不足，投资者对股票市场的信心不足，同时，由于一部分存量基金的业绩表现不佳，投资者对于新基金的购买还处于观望态度。

　　5月新基金遇冷

　　“最近一段时间，你应该是第一位来我们这里主动询问买基金事宜的客户。”某大型商业的支行客户经理向《国际金融报》记者表示，主动询问公募基金的客户较少，都是被动问要不要考虑一下公募基金。

　　近日，记者走访沪上多家营业网点发现，前来询问买基金的人不多，但客户经理认为目前买基金会是比较合适的时点。

　　某大型国有银行的支行客户经理向记者介绍了某位知名基金经理正在发行的新产品，该基金经理过往多年业绩都在同类平均水平之上。

　　“结合当前股票市场的点位，如果你有闲钱，我建议你关注一下该基金。”该客户经理表示，现在买基金，还会有专门的人随时为客户反馈基金经理的最新。

　　银行渠道虽然在当前时点会推荐买基金，但事实是投资者认可度不高，今年的基金销售数据与过往3年同期相比并不理想。

　　显示，截至5月31日，按照成立日计算，5月份新基金的发行规模为716.12亿元，略低于前1个月的数据，但与往年同期相比出现大幅下滑。2022年5月新基金发行规模为917.96亿元，2021年和2020年同期数据均超过了1300亿元。

　　2020年和2021年曾是新基金卖得较为火热的两年，仅2020年7月份的新基金发行规模达到5389.4亿元，2021年1月的新基金发行规模达到4901.4亿元。而今年前5个月新基金的发行规模合计刚超过4200亿元。在今年5月成立的新基金中，尤其主动权益类基金发行最“冷”，成立规模超过10亿元的基金寥寥数只。

　　“基金不好卖”，另一家国有银行的基金销售人员告诉记者，市场波动，这是正常现象。

　　“今年基金业绩表现一般。”某商业银行理财经理告诉记者，相比基金，理财产品因为有稳定的客户群体会更好卖一些。

　　公募的销售人员近期也感受到了渠道卖基金的难。某家基金公司的销售小杨经常和基金经理去渠道客户处，他向记者表示，最近一些渠道客户反馈新基金不太好卖。

　　小杨主要负责银行基金销售渠道的对接工作，“某家基金公司的一只新基金在某个大型银行渠道主销，同时还在多个渠道售卖，结果成立规模只有2-3亿元。”小杨向记者透露，有渠道客户压力很大。虽然小杨不用直接面向投资者卖基金，但新基金卖得不好也会影响他的收入，他要做的工作是维护渠道客户的关系，近段时间会安抚客户的情绪。

　　为何基金难卖

　　在一些基金销售机构看来，基金发行遇冷主要与投资者信心有关，股票市场震荡是导致信心不足的原因之一。

　　“基金发行市场遇冷有一定历史规律”，盈米基金蜂鸟研究员李兆霆告诉《国际金融报》记者，基金销售遇冷通常出现在震荡市场，等到市场再次走牛或者出现明确投资机会，基金的发行才会变得火热。李兆霆认为，目前新基金发行受阻一定程度上是因为股市信心不足与公募发展进入阶段饱和期，同时，还包含金融产品数量多、存量投资者资金被套等原因。

　　蚂蚁基金相关负责人向记者分析称，在今年的震荡行情下，基金销售遇冷背后折射出投资者整体投资信心有所受挫。一方面，这是市场资金对震荡市赚钱效应减弱的反应，另一方面显示出投资者情绪钟摆与合理建仓时点存在错配。

　　今年新基金的发行相对过往几年维持着低位，这与市场的行情走势有着密切关联。

　　紫金信托FOF投资经理吴楠向记者表示，从2021年下半年行情触顶后，下跌的时间太多，2022年底及2023年初虽有反弹一些，但随后除少数股票的结构性行情外，大多数股票又开始走弱，偏金今年的平均收益也为负，市场整体情绪低迷，投资者的悲观预期没有本质改变。

　　除了市场风险偏好下降，投资者对股票市场信心不足，导致权益类基金销售不佳外，基煜基金告诉记者，由于权益市场的行业轮动现象加剧，今年表现较好的板块是AI主题和“”主题，过去公募明星基金经理配置较高的消费、多数表现不佳，基金经理的投资策略和选股能力在今年受到投资者质疑，也会导致投资者对新基金的信心下降。

　　同时，基煜基金还指出，今年市场与以往不同之处在于，在市场下跌叠加宏观经济弱复苏的背景下，投资者更加谨慎和保守。

　　理财魔方金融研究院也认为，新基金销售遇冷主要与近期股市表现不佳，基民对基金产品尤其是权益基金的赚钱能力信心不足有关。

　　“套牢”情况太多

　　与新基金不同的是，存量基金的持续营销还要面临业绩波动的考验，一部分主动权益基金不仅没有创造出超额收益，反而跑输。

　　数据显示，截至6月7日收盘，上证指数年内累计上涨3.51%。而截至6月6日，3527只可统计业绩的偏股年内平均净值涨幅为-3.64%，其中，有2557只基金年内业绩为负数，超700只基金年内亏损超10%；854只可统计业绩的主动年内平均净值涨幅为-1.9%，其中，有547只基金年内业绩为负数，上百只基金年内亏损超10%。

　　具体来看，某知名基金经理管理的权益类基金最新净值已经跌破了去年4月净值的低位。

　　“今年市场主线围绕过去几年受机构冷落的计算机、传媒等‘科技成长’及‘’板块展开，公募整体在银行、计算机、传媒、建筑这些行业配置比例较低，而中证800指数成分中金融的比例相对较重，因此近期呈现出主动权益基金跑不赢指数的现象。”盈米院高级权益研究员聂涵向记者分析称。

　　存量基金今年业绩不佳，也被市场认为是影响基民认购新基金的因素。拉长时间来看，2021年1-2月，新基金发行规模合计接近8000亿元，上证指数在2021年2月18日站上3731.69点的阶段性高点，这其中有不少爆款基金的成立，但一些爆款基金的业绩至今还是亏损。

　　基煜基金指出，存量基金“套牢”太多，确实是导致投资者对于购买新基金信心不足的因素之一。2020年和2021年是公募基金发行的高峰，尤其是权益类基金。大部分投资者在当时买入基金后经历最近两年市场的下跌，其中很多可能仍处于较大的浮亏状态。

　　吴楠认为，每次市场出现大顶之后，都会遇到这样的情况，不仅是因为套牢资金太多，还有广大投资者在宏观、中观经济指标上暂时看不到更积极的信号，所以也不敢进行补仓加仓的动作。

　　当前如何"择基

　　“好发不好做，好做不好发”，这是基金发行市场多年以来的潜规则。

　　结合当前市场行情来看，雪球副总裁张舒冰告诉记者，说明大部分投资者比较习惯顺势投资，在市场低迷逆向投资的动机不强，所以当市场低迷的时候，基金不好发成为一种常态。此外，主要也是跟目前基金偏好部分行业赛道有一定的关系。目前A股市场更多体现在存量资金的博弈，增量资金发力较不足。

　　张舒冰认为，从潜在投资价值来看，股债性价比已经进入到长期配置股票资产更有“利”可图的阶段，也就是目前偏股类基金相对的长期配置性价比更高。

　　根据张舒冰提供的研究数据，今年以来，的业绩表现中，取得正收益的基金占比超过30%，基金数量超过1000只，其中，收益率超过10%的基金数量超过300只。（样本包括：股票型基金、偏股基金以及截至2022年权益资产占比超过60%的基金）

　　在张舒冰看来，今年震荡市场环境下，一些主动管理能力较强的基金经理仍然可以为投资者捕捉一定的收益，“今年5月A股市场宽基指数跌幅大多超过3%，而增强型指数基金由于相对指数成份股及权重有所差异，以及部分基金有一定的仓位择时能力。因此，在指数震荡下行时超额收益较为明显。”

　　如何在市场震荡时选择基金，蚂蚁基金相关负责人表示，基金投资者往往高度关注选品，但投资收益还很大程度会受所处金融周期的影响，仅靠选品是不够的，还需要做好资产配置，通过选品和行为优化来改善收益，形成长期投资，获取更好的综合收益体验。

　　“首先，可以结合市场变化做好‘偏股+偏债’基金配置，提升整体投资仓位的抗周期风险能力。其次，面对风格轮动的市场，在偏股基金投资中还要关注beta的分散配置，并关注整体偏股基金仓位的合理估值水平，以赚取优质资产估值回归和长期成长的收益。此外，投资者往往很难做到有效择时，也建议投资者关注建仓行为，震荡市场不断通过积累合理筹码，改善优化建仓成本。”该负责人表示。

　　盈米基金研究院认为，投资者如果希望进一步优化持有基金的体验，可通过配置多个基金产品、构建组合的方式进行投资。构建组合时，可以分散配置一些投资理念和持仓风格不同的基金经理的产品。

　　具体产品选择上，盈米基金研究院认为，投资者需要优先关注基金经理的选股能力和中观行业调整的能力，选股能力强的基金经理在不同的市场行情下均能获取一定的超额收益；行业调整能力则能减少组合波动与回撤。基金经理的选股能力可通过基金经理持有单个行业个股对比对应行业指数的超额水平来比较，行业调整能力可以通过基金经理历史行业调整频率与成功率来综合评估。

　　张舒冰称，“基金赚钱而基民不赚钱”一直是整个行业努力改善的投资痛点。“这里面与产品多但是缺乏科学有效的基金选择方法，使得投资者如果只是单纯依据历史业绩挑选基金常常会遭遇业绩反转有关。她建议，投资者在配置基金组合时，选择行业配置较为均衡的偏股型基金降低组合的波动，或者选择以债券做打底，配置一部分权益资产增厚收益的‘固收+’基金等。”

　　底部何时到来

　　随着新基金发行的遇冷，市场上也出现了一些关于“底部”的信号何时会到来的讨论，但分析人士告诉记者，这只能代表投资者的态度。如果从过往数据来看，基金发行低迷时往往是市场阶段性底部。

　　“信号方面起码能够说明现在属于‘人弃’的阶段，至于是否该‘我取’，这要取决于每个投资者的投资体系，新基金销售遇冷可能仅说明目前处于大的底部区域而已。”吴楠表示。

　　基煜基金认为，新基金销售遇冷一般代表着投资者对于当前市场环境的谨慎和保守态度。短期来看，由于市场呈现反复震荡的行情，新基金发行大概率仍将维持低迷。但从历史来看，新基金发行低迷时往往是市场阶段性底部，一旦行情回暖，基金发行可能也将走出低谷。

　　如何提升基金投资的获得感，基煜基金认为，在A股目前行业轮动频繁的环境下，一方面，投资者应该根据自己的风险偏好、投资目标和时间等因素选择适合自己的基金，从而提高获得感。另一方面，不太建议高频调仓去追逐市场热点，频繁切换轮动的胜率较低，投资者可以多元化配置不同类型、不同行业、不同地区的基金，以帮助降低风险。在投资节奏上，可以尝试定投的方式，定期定额投资可以帮助投资者分散风险，避免在市场高点买入。

　　对于的看法，张舒冰认为，今年中国经济复苏步伐放缓，但复苏势头并未转向，对基金定投是比较友好的环境。

　　“如果出现下面两种行情时，定投策略有机会比一次性买入性价比更高：其一，先跌后涨行情，定投的纪律性能够帮助投资者克服熊市下跌的恐惧和牛市初至的恐高；一次性投入难以确定合理的入市时机，而基金定投可以分摊其持仓成本，分散其风险，等基金出现反弹的情况时，达到微笑曲线效果。其二，继续维持震荡行情：定投能够平滑建仓成本，确保投资纪律；一次性投入的表现受市场行情波动影响大。”张舒冰建议。

　　蚂蚁理财智库指出，接近宽幅震荡区间下缘，后市大概率筑底修复，震荡市中的结构性机会仍值得高度关注，可视情况考虑逢低布局。风格上，市场正在进行热点切换，建议维持均衡配置，继续等待市场进一步信号。

　　如何找回信心

　　某销售机构向记者展示了一份2023年基民信心调查数据，其中，基民对今年买基金的体验各不相同，更多基民希望自己持有的基金能够快速回本。

　　某位基民感慨道，自己买基金买在了高点，要在市场的“挨揍”下成长。

　　“一年都处于亏本中。”某位基民表示心情颇有些郁闷。

　　“本来以为今年行情会好，结果发现是个熊。吸取了过去的经验，决定从今年开始增加的仓位，做到降低波动。”在吸取权益市场的教训后，某位基民决定增加固收类产品的投资。

　　有基民在遭遇了“过山车”般的买基金体验之后，总结出经验：不能一味长期持有基金，要根据市场行情见好就收。

　　还有基民将基金的亏损归为基金经理的问题，对部分基金经理的表现感到较为失望。

　　虽然短期持有基金的体验一般，但也有基民认为，一定要坚持长期投资，短期波动可以忽略。坚持长期投资的基民认为，要相信时间的力量，坚持持有，静待花开。

　　如何修复投资者的信心？

　　蚂蚁基金相关负责人表示：“基民投资信心的修复，在基金投资的赚钱效应自身改善外，也需要财富管理平台、资产管理机构整个行业一起努力，帮助投资者持续完善资产配置，改善理财行为，进行更合理的投资决策，从而提升穿越周期的能力。”

　　理财魔方金融研究院认为，在市场下跌的时候，投资者往往容易放大悲观情绪。随着市场的逐步发展成熟，投资者认知水平提升以及监管制度逐步更完善，未来权益类市场投资一定会成为主流。

　　“我们也关注到有一些投资者开始交流是否要考虑适度增持。相信随着市场信心的逐步修复，情况会获得一些改善。”张舒冰表示。