（一）固定收益类资产

    1．债券投资市场风险及债券价格波动情况 

    经济形势方面，三季度国内经济减速势头明显，主要经济指标全面下滑。从宏观经济数据可以看到，受局部疫情反复、地产调控加码以及“能耗双控”等因素影响，7月和8月消费、投资、工业生产和服务业生产增速等经济指标持续下滑；而以消除上年基数影响、能较为准确地反映当前经济修复进度的两年平均增速衡量，以上指标也一改上半年整体改善势头，出现掉头向下态势，显示经济修复动能边际转弱。而在经济走弱的同时，三季度国内工业品价格仍继续上扬，PPI同比涨幅连超预期，经济运行出现较为明显的“类滞胀”特征。8月PPI同比涨幅扩大至9.5%，9月料将上破10.0%。受到“能耗双控”升级影响，8月以来，全国高炉开工率骤降，上游产能利用率普遍下行，宏观经济供给端承压明显。从9月PMI数据来看，制造业PMI降至临界点以下，其中高耗能行业景气大幅走弱，同时，PMI生产指数降幅超过新订单指数，显示生产端承压更甚。而此前受局部疫情影响骤降的非制造业PMI在9月重返扩张区间，意味着“能耗双控”已经接力疫情反弹成为短期内经济运行的主要扰动因素。

    政策方面，在经济形势变换、通胀预期提高、汇率波动三大压力下，货币政策保持战略定力。三季度整体操作以维护流动性合理平衡为主，边际略微走款。三季度货币政策例会提出要“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”、“支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力”。言下之意，货币、财政、产业等政策在防风险方面更需提高协作能力。在持续的政策调控下，房地产企业的融资能力明显收紧，销售、拿地乃至价格的下行趋势比较明显。因此，需要关注后续房地产政策微调对房企融资需求及居民购房需求的影响变化。

    市场利率方面，三季度债市收益率快速下行，10年期国债收益率下行20BP至2.88%，收益率绝对水平处于历史低位，不过下行时间主要集中在7月份，8月和9月10年期国债围绕2.8%-2.9%区间震荡。推动三季度利率下行的主要因素在于7月份国常会提出全面降准，超出市场预期。此外，局部地区疫情反弹、洪涝灾害等因素也加剧了市场对经济复苏的担忧。从10Y-1Y期限利差来看，三季度国债和国开债期限利差分别缩小10BP和17BP至54BP和80BP，整体利差处于历史1/4分位数左右。从信用利差看，三季度信用债下行幅度小于同期限国债，信用利差略微走阔。

    资金利率保持中性。三季度，市场流动性维持中性偏松的状态，资金利率中枢仍处于底部水平，但各品种有所分化。其中，银行间质押式回购隔夜回购利率（R001）平均水平较上季度上行3bp至2.06%，而7天回购利率（R007）平均水平与上季度持平在2.48%；此外，国股行6M及1Y的同业存单收益率分别下行3bp、17bp至2.59%、2.68%。

    2.债券投资信用风险

    信用风险方面。今年政策对债务问题格外重视，各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付，非国企近几年经营较好且资本开支平稳，债务风险可控。“碳中和”战略下，钢铁行业基本面将继续夯实，长期资本开支有望下降，目前整体利差较好，性价比较高；煤炭行业优选持续经营能力较强主体；城投融资环境收紧已成既定事实，下半年城投债调整压力较大，需要格外关注刚兑信仰的动摇。

    （二）权益类资产

    1.上季度回顾

    宏观方面，受疫情汛情对消费冲击、严监管对基建地产束缚，到缺煤限电和能耗双控对生产约束等因素影响，今年三季度经济增速有所放缓，实际GDP同比4.9%，两年复合增长4.9%。同时PPI-CPI剪刀差不断扩大，经济出现“类滞胀”特征，同时本次“类滞胀”压力主要来自于供给侧而非需求侧，导致这种情况的持续时间及演变路径较难把握。

    市场方面，9月股票市场延续震荡，各主要指数窄幅波动，但市场结构发生明显变化。近期市场强势板块补跌，尤其是前期大幅上涨的周期行业，资金避险意图明显，底部的消费板块出现反弹。同时当市场担心经济出现“类滞涨”情况时，股票市场难以出现趋势性上涨行情，投资者采取行业与主题快速轮动进行应对，这就导致权益投资难度加大。

    2.下季度展望

    宏观层面来看，PPI同比增速高企、通胀潜在压力增大、美国Taper将近，全球流动性收紧预期及美债利率上行预计将压制权益市场估值，另外根据央行官员讲话内容来看，国内降准概率被持续压缩，短期流动性压力增大。往后看，出口、投资的拉动或继续减弱，消费维持弱复苏趋势，宏观经济稳增长压力或继续增大。

    展望后市，预计指数层面难以出现太好表现，需要在风格与行业方面挖掘收益。风格层面中小盘和大盘间超额收益正在快速收敛，考虑到后续宏观环境中大盘价值股相对占优，可适度加大配置力度。行业上可在光伏、新能源车、消费等行业寻找机会，光伏短期面临成本上行挤压下游需求的问题，仍需等待积极因素的出现，四季度可能有较好的布局机会；新能源车需求仍旧向好，但市场预期处在高位，需等待调整的机会；消费行业前期调整较为充分，可密切关注左侧布局时点。

    3.投资风险

    四季度权益市场仍面临经济下行压力增大，冬季疫情反复、大宗商品价格维持高位、美联储可能收缩流动性等负面因素影响，股票价格存在波动风险。理财产品力争通过资产配置、行业选择、分散投资等方法，在控制投资风险情况下，获取投资收益。