2022年11月初，伴随市场资金利率上行，债券市场出现大幅调整，固收类理财市场涌现“破净潮”。今年一季度，随着债市回暖，纯固收理财产品业绩逐步回升。为了解理财公司纯固收产品的业绩修复情况，南财理财通课题组以一年定开型公募纯固收人民币理财产品（以下简称“一年定开型纯固收产品”）为样本，对其中表现优秀的产品进行案例解析。

南银理财一年定开型纯固收产品净值修复能力高居行业第二

据南财理财通数据，在经历2022年11月的“破净潮”后，一年定开型纯固收理财产品净值在2023年一季度进行了强修复。截至2023年一季度末，理财公司一年定开型纯固收产品近3月的平均年化收益率为5.47%，分别较近6月的平均年化收益率1.41%和近12月的平均年化收益率2.75%高出406bps和272bps。

从修复效率来看，城商行理财公司产品显示出较强的净值修复能力。截至2023年一季度末，在理财公司一年定开型纯固收产品的近6月平均卡玛比率排名中，有四家城商行理财公司跻身行业前十。其中，南银理财高居行业第二，其一年定开型纯固收产品的近6月卡玛比率均值高达4.19，远高于全市场均值2.23。

具体从产品系列来看，南银理财“珠联璧合安稳一年定开” 系列表现突出。该系列为南银理财的纯固收产品，目前已累计发行12只产品，管理人内部风险评级均为二级（中低风险）。从2023年一季度末各项指标看，南银理财“珠联璧合安稳一年定开”系列均在行业中名列前茅。首先，从收益率来看，该系列产品近6月平均年化收益率为2.94%，较全行业同类产品近6月的平均年化收益率1.41%高出153bps。其次，从波动率及最大回撤来看，该系列产品近6月的平均年化波动率为0.79%，较全行业同类产品近6月的年化波动率均值1.26%低了0.6个标准差；近6月平均最大回撤为0.59%，较全行业同类产品的近6月平均最大回撤1.24%低了1.04个标准差。南银理财安稳系列呈现出低波稳健的特质。最后，从卡玛比率来看，该系列产品近6月的平均卡玛比率为5.29，较全行业同类产品的近6月平均卡玛比率2.23领先1.07个标准差。可见南银理财安稳系列在回撤后的业绩修复效率较高。

在经历2022年11月的债市调整后，“珠联璧合安稳一年定开”系列是如何做到低回撤且高收益的呢？由于同系列产品在资产配置上较为类似，因而南财理财通课题组以该系列近6月业绩表现最佳的“珠联璧合安稳2001”理财产品为样本进行案例分析。该产品成立于2020年1月，截至2023年一季度末，其成立以来的年化收益率为4.84%，较业绩比较基准“中债新综合财富指数（1-3年）收益率”的同期年化业绩3.31%高出153bps；同时，其在债市调整期间的最大回撤仅为0.47%。该产品资金100%投向债权类资产，投资范围包括信用债、项目类资产等，课题组以该产品的第三个投资周期（2022年Q1-2022年Q4）为观察区间，对该产品前十大资产的配置情况进行分析。

挖掘优质资产票息收益，合理调控久期

从投资策略来看，该产品主要采用票息策略，管理人能在收益和风险间做到较好的平衡，在控制风险的同时获取适当的信用利差和期限利差。

从资产融资主体来看，在2022年Q1-Q4期间，“珠联璧合安稳2001”前十大资产的融资人主要为分布于江浙区域的中高等级主体，该区域内融资主体偿债能力整体较好。南银理财地处江苏，旗下产品在投资江浙区域项目时不仅能有效挖掘和把握性价比较好的融资项目，支持当地实体经济，还能在投后管理上充分及时获得所投资主体的相关信息。

从期限来看，项目类资产的融资期限不超过一年，与产品定开周期无期限错配风险。为了解产品所持债券的久期情况，南财理财通课题组以第三个投资周期的首个运作起始日（2022年1月7日）为计算日进行统计，前十大持仓中信用债的加权平均剩余期限约为1.61年。可以看出，“珠联璧合安稳2001”适当拉长了债券类资产久期，目的是在获取信用利差的同时进一步获取期限利差。

踏准节奏，不断优化资产结构

在2022年11月-12月的债市震荡期间，债券市场表现为抛售行情，收益率大幅上行。虽然此次债市调整恰好发生在产品赎回申请日之前，但从南银理财“珠联璧合安稳2001”2022年Q4及2023年Q1的季度运作报告来看，投资经理在债市调整期间并未盲目跟风抛售债券。南财理财通课题组认为，投资经理能在债市超调期间保持充分的定力，主要原因是产品资产结构较为健康，并且投资组合的短期资产与长期资产配置比例较为合理，做足了流动性准备。从前十大资产明细来看，在赎回申请确认日之前，产品有不低于资产净值51.43%的资产到期，足以应付开放期的赎回需求。

在保持定力的同时，南银理财“珠联璧合安稳2001”抓住债市调整的契机，进一步优化了资产结构。该产品抓住2022年11月-2023年1月期间信用债大幅调整带来的宝贵投资机会，通过提升杠杆水平、增配3年信用债等策略，大幅提升了底仓收益率。

债市调整结束后，“珠联璧合安稳2001”在2023年1月进入第四个投资周期，根据2023年Q1的季度运作报告来看，投资经理对产品的持仓又进行了调整优化。谈及此次调仓的目的，南银理财该产品的投资经理向南财理财通课题组表示，债券市场在经历去年四季度的调整后，投资价值和相对性价比都在高位，“珠联璧合安稳2001”抓住这个机会，在2023年一季度期间持续对组合内资产进行调整，将项目类资产置换为信用债，随着债券收益率下行，债券资本利得的部分对产品收益增厚明显，产品今年以来净值表现突出。

后续市场展望及安稳系列产品操作策略

谈及对2023年下半年债市的展望，南银理财投资经理表示，国内经济目前仍以复苏为主动能，预计宽松的货币环境得以延续，而且从机构行为看，今年以来理财规模逐渐回升且后续仍有一定的持续性，理财公司和基金公司等机构对债券尤其是信用债的配置需求增强，这些方面均对债市构成支撑。

在安稳系列产品后续操作上，南银理财投资经理表示，一是继续把握信用债的票息价值，把控信用风险，抓住市场调整时的投资机会，不断优化产品资产结构；二是根据资金利率情况，适当采用杠杆策略，增厚产品收益；三是债券收益率下行一段时间后，项目类资产的性价比再次凸显，产品将积极寻找优质项目类资产进行投资，以提高产品整体底仓收益。