没有什么资产不可以摆上货架。

一则“泛海控股以30.66亿元转让武汉中央商务区地块”的公告，引起众多猜测，一时之间有关“地主家”余粮告急的揣测甚嚣尘上。

在不确定性增加的2020年，任何一家企业都面临重大的考验，而且对民营企业尤甚。

外界怀疑这家民企巨头资金链告急的原因主要来自于三个方面：

旗下民生信托有信托计划涉及给泛海的商业地产项目关联 自融，已发生延期。

民生信托作为原告的诉讼纠纷或发起的执行金额，达到156.328亿元。

民生财富尊系列存量规模265亿元，97%投了信托等项目资产。

被疑自融

截至2018年底，泛海集团的总资产为3296.39亿元，“已发展成为一家以产业为基础，业务涵盖房地产及基础设施、电力、科技、数据信息、金融服务、文化旅游、战略投资等多个领域的国际化企业集团”。

泛海系旗下控股或参股投资的上市公司包括泛海控股（000046.sz）、民生控股（000416.sz）、中泛控股（00715.hk）、中国通海金融（00952.hk）、联想控股（03396.hk）。旗下控股的金融机构包括中国民生信托有限公司、民生证券股份有限公司、亚太财产保险有限公司、民生期货有限公司、民生保险经纪有限公司、北京民生典当有限责任公司、民生财富投资管理有限公司；参股的金融机构则有中国民生银行股份有限公司（600016）等。

据多个消息源透露，2020年最后3个月，泛海系旗下民生信托已有多个信托项目出现延期，其中包括至信516号证券投资集合资金信托计划、至信681号中集车辆IPO投资集合资金信托计划、至信828号铂首商业地产集合资金信托计划。

这三个项目中，最特殊的是至信828号。

相关材料显示，至信828号第一期成立于2019年12月11日，总规模为“不超过20亿元”，总期限“不超过12个月，分期发行”，约定资金用途有三：一是民生信托“自主管理类项目，主要投资于银行存款、货币市场基金、银行现金管理工具”；二是“其中1.98亿元用于受让武汉裕馨持有的武汉铂首99%股权，剩余资金用于对武汉铂首进行追加投资计入资本公积······我司及武汉裕馨投入标的公司的全部资金最终用于收购一二线城市商业地产项目”；三是“用于缴纳信保基金及增值税”。

简单说来，这是一个地产项目。民生信托向合格投资人募集不超过20亿元资金，资金投入一家名为“武汉铂首置业有限公司”的企业（武汉裕馨置业有限公司是该公司原控股股东），这家铂首置业再拿资金去收购“一二线城市商业地产”。

这里面有两点特别关键。一是融资方武汉裕馨、武汉铂首与泛海集团是什么关系？二是钱拿去收购了谁的项目？

先来看武汉裕馨。武汉裕馨由北京盈生创新科技有限责任公司与晶辉投资有限公司共同出资设立（持股比例均为50%）。而北京盈生创新与卢志强的民生资本、史玉柱的巨人创投有着密切联系，三者曾于2017年组团投资后来爆雷的P2P团贷网。

再来看拟投资项目。至信828号没有给出明确的收购标的。在“标的分析”一页，其罗列了北京、广州、武汉三个项目。但唯独给武汉项目配了图片。对于该项目，材料描述是“武汉某商业综合体，地标性建筑，总投资约55亿元，项目定位与中部地区现代服务业中心相匹配，满足高层次商务活动需求，集智能办公区、全球会议中心、VIP酒店式公寓、白金五星级酒店、360°高空观景台、高端国际商务购物区等多功能为一体的地标性国际5A商务综合体”。

媒体分析，至信828号就是一个用关联或盟友公司作为融资方募集资金，收购泛海自己物业的关联自融项目，目的其实是给泛海的武汉项目公司解套救急，但是，项目还强行展期了。

另外值得一提的是，2019年12月30日，泛海控股发布了《关于向中国民生银行股份有限公司申请融资的关联交易公告》。这份公告称，泛海控股拟向民生银行北京分行申请23.3亿元融资，并以武汉中央商务区股份有限公司持有的武汉中央商务区宗地16A、C、D、E、F及武汉中心大厦提供抵押担保。

同样的这栋楼，作为底层资产一方面进行抵押融资，一方面进行信托融资。关键是，民生信托这个涉武汉中心大厦的至信828号信托计划，也延期了。

民生信托诉讼纠纷156亿

圈外人或许难以理解民生信托主动管理项目延期的意义。

事实上，在全行业68家公司中，民生信托一直是刚性兑付意愿最强的公司之一。在已经爆出的武汉金凰黄金造假，中建五局假公章等事件中，民生信托都是打落了牙往肚里吞，先兑付，后索赔。但随着风险事件的增多并不断累积，叠加监管趋紧的外部环境，这种刚性兑付显得越来越难以为继。

据不完全统计，目前，由民生信托作为原告的诉讼纠纷或发起的执行金额就已经达到了156.328亿元。其中：

金额最高的是武汉金凰珠宝股份有限公司及其关联方，金额为50.17亿元。案卷号：（2020）鄂01执199号、（2020）鄂01执198号、（2020）鄂01执197号、（2020）鄂01执1525号、（2020）鄂01执1526号、（2020）鄂01执1524号；

其次是新华联控股有限公司及其关联方，金额为22.4亿元。案卷号：（2020）京03执恢45号、（2020）京03执恢46号、（2020）京03执恢47号、（2020）京03执恢48号、（2020）京03执恢50号、（2020）京03执恢51号、（2020）京03执恢56号、（2020）京03执恢57号；

其他还包括汉能集团下属的金安桥水电站有限公司，金额为19.4亿元。案卷号：(2018)京03执恢31号、（2018）京03执恢32号、（2017）京0105执729号；

北京汇源饮料食品集团有限公司，金额15.1亿元。案卷号：（2020）京03执恢181号；

大连百年港湾奥特莱斯商业有限公司，金额13.6亿元。案卷号：（2020）京03执恢261号；

凯迪生态环境科技股份有限公司，金额为10.33亿元。案卷号：（2020）京02执恢50号；

中庚地产实业集团有限公司，金额8.6亿元。案卷号：(2019)京03执1515号；

上海富控互动娱乐股份有限公司，金额8亿元。案卷号：（2019）沪执复46号；

大连天神娱乐股份有限公司，金额3.14亿元。案卷号：（2020）京民终158号；

四川恒康发展有限责任公司，金额2.77亿元。案卷号：（2019）川民初35号；

中昌海运控股有限公司，金额9700万元。案卷号：（2020）京执复64号；

以及“至信1095号中建五局特定资产收益权集合资金信托计划”的1.848亿元本金及利息。

一般而言，面对项目运行过程中出现的坏账，信托公司通常采用的策略都是时间换空间，即通过诉讼、追讨、拍卖等司法手段挽回损失；或将投资其他项目产生的收益利润回填窟窿。但不论哪一种方法，借新还旧、承接不良的资金池都是不可或缺的。媒体报道，民生财富尊系列基金，就是民生信托的弹药库和水源。

民生财富兑付之谜

2020年7月底时，业内曾流传一张图片，据称是泛海集团内部邮件，这份名为“组合投资资产处置专题报告”的文件称：

“截止到2020年4月末，民生财富尊系列基金存量规模265亿元；尊基金投资项目资产余额223亿元。其中，已延期项目资产余额196亿元，占尊基金投资项目资产余额88%；预计延期项目资产余额18亿元，占尊基金投资项目资产余额8%。巨额的延期项目资产及预计延期项目资产已严重影响尊基金正常运行，同时，也直接导致尊基金无法按照监管要求降低规模，尊基金规模下降缓慢的情况已受到监管机构的重点关注并已对我司提出严重警告，监管机构要求我司须按照报告尽快实现尊基金降低规模并清零，明确提出：

1）根据新的监管要求，资金池业务涉及非法集资，特别是自融业务，实控人和主要经营管理人将承担相应法律责任；

2）民生财富资金池是目前市场中最大的私募资金池之一，近期必须加大处置力度，确保投资人利益，降低对泛海集团整体影响；

3）要求民生尊基金2020年6月底存量规模不得高于185亿元，2020年底存量规模不超过140亿元；2021年6月底存量规模不得高于60亿元，2021年底存量规模必须为零；

4）2020年将单一项目清零。

文件最后，是请求泛海集团在流动性方面给予支持。

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来源丨EMBA微金、网易财经

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